在华尔街的喧嚣中，投资者们常常将自己与赌徒划清界限。然而，一位前职业扑克选手的洞见却引发了人们的深思：也许，股票投资与德州扑克之间存在着令人意想不到的相似之处。这种联系不仅仅停留在表面的风险与回报上，更深入到了决策心理学的层面。让我们一同探讨这个引人入胜的话题。
扑克桌上的智慧
想象一下，您正坐在一个高stakes赌场的扑克桌前。周围是一群面无表情的职业玩家，他们的眼神犀利，仿佛能洞穿您手中的牌。游戏开始，每位玩家获得两张底牌。这时，您会注意到一个有趣的现象：职业玩家们往往在游戏刚开始时就选择弃牌（fold）。
事实上，统计数据显示，职业玩家在高达85%的情况下会立即放弃手中的牌。这并不意味着他们胆小怕事，恰恰相反，这体现了他们高超的判断力。他们深知，大多数手牌最终都会输掉，因此不值得投入。这种快速、准确的判断能力正是区分职业玩家和业余玩家的关键所在。
从扑克桌到交易大厅
现在，让我们将目光转向华尔街的交易大厅。在这里，我们可以看到类似的场景：一些投资者快速地进行买卖决策，而另一些则犹豫不决。这种差异背后的原因，与扑克桌上的情况惊人地相似。
近期，挪威银行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）举办了一场别开生面的会议。这家管理着1.6万亿美元石油基金的机构，邀请了一位特殊的嘉宾——前职业扑克选手Annie Duke。Duke女士此行的目的并非讨论如何赢得扑克游戏，而是分享她对”退出决策”的见解。
Duke女士的观点引起了与会者的强烈共鸣。她指出，无论是在扑克桌上还是在股票市场中，很多因素都会影响人们的理性判断，使他们难以做出正确的退出决策。这种现象在投资者考虑是否退出某个头寸时尤为明显。
卖出的艺术：比买入更具挑战性
在投资领域，做出卖出决策往往比买入决策更加困难。这背后有着深刻的心理学原因，其中许多可以追溯到行为科学巨擘Daniel Kahneman和Amos Tversky的研究成果。Duke女士在她的分析中大量引用了这两位学者的工作。
损失厌恶：人性的弱点
人们对损失的厌恶程度远远超过他们对等额收益的喜爱。这种心理倾向被称为”损失厌恶”。例如，失去100美元带来的痛苦感，往往比获得100美元带来的快乐感更加强烈。这种不对称的情感反应，在投资决策中扮演着重要角色。
确定损失厌恶：赌徒的心理陷阱
更有趣的是，人们对确定的损失有着特殊的厌恶。即使面临可能遭受更大损失的风险，许多人也倾向于避免确定的小额损失。这种心理倾向被称为”确定损失厌恶”。在股票市场中，这种心理可能导致投资者长期持有亏损的股票，即使继续持有可能带来更大的损失。
禀赋效应：我的就是最好的
人们往往会高估自己所拥有的东西的价值。这种现象被称为”禀赋效应”。在投资中，这可能导致投资者过分看重自己持有的股票，即使市场已经发出了明确的负面信号。
这些心理因素的综合作用，使得关闭亏损头寸成为一件极其痛苦的事情。投资者不仅要面对已经存在的账面损失，还要将其转化为确定的损失，同时放弃一个他们可能过分珍视的资产。这种心理压力往往导致投资者做出非理性的决策。
散户的困境
考虑到这些心理因素，散户投资者在卖出决策上表现不佳就不足为奇了。芝加哥大学的Alex Imas教授对散户投资者的行为进行了深入研究。他发现，即使投资者在进行交易时设置了止盈和止损订单，这些订单的执行情况也往往不尽如人意。
理论上，止盈和止损订单应该能够中和有害的心理偏见，在达到指定的盈利或亏损水平时自动退出头寸。然而，Imas教授的研究显示，很少有投资者能够真正触发他们的止盈订单。相反，他们往往在价格达到止盈水平之前就手动卖出，生怕自己的利润消失。
与此同时，投资者往往会取消或者忽视他们的止损订单。他们宁愿继续赌博，也不愿意接受一个确定的损失。这种行为模式与前面提到的”确定损失厌恶”心理完全吻合。
专业投资者：真的更高明吗？
面对这些挑战，专业投资者的表现又如何呢？答案是：他们确实比散户表现得更好，但也仅仅是在某些方面。
Imas教授及其同事对783个机构投资组合进行了研究，这些投资组合的平均价值高达5.73亿美元。研究结果显示，这些专业投资者在买入决策上表现出色：他们购买的股票在一年后平均比大盘高出1.2个百分点。
然而，令人惊讶的是，这些专业投资者在卖出决策上的表现却不尽如人意。如果他们随机选择股票出售，其表现甚至会比实际的卖出决策更好。研究显示，与随机选择相比，他们的实际卖出决策在一年后平均损失了0.8个百分点的潜在利润。
这并不意味着专业投资者像散户那样死守亏损股票。相反，他们的问题在于没有将卖出决策与买入决策等同看待。理想情况下，他们应该选择对风险调整后回报贡献最小的资产进行出售。但实际上，他们往往采用一种更简单的启发式方法：过度关注表现特别好或特别差的头寸，并将其卖出。
这种策略的结果是，专业投资者实际上抹去了他们通过高超的买入技能所获得的三分之二的超额收益。这一发现令人震惊，也凸显了改进卖出策略的重要性。
改进之道：Duke的建议
面对这些挑战，Annie Duke提出了一些建议，这些建议看似显而易见，却常常被忽视：
- 买卖等同视之：认识到买入和卖出是同一枚硬币的两面，应该给予同等重视。
- 建立卖出观察清单：许多投资者会保持一个潜在买入标的的观察清单，同样地，他们也应该跟踪已售出的资产，以检验自己的决策。
- 卖出决策需要论证：基金经理通常需要在投资委员会面前为购买决定辩护，他们也应该为卖出决定做同样的事情。
- 设立并坚持”退出标准”：所有类型的交易者都应该设立严格的”退出标准”，比如止损点，并且真正坚持执行这些标准。
然而，即使是Duke女士自己也承认，在扑克桌上，她有时也会超出自己设定的停损点继续游戏。这种坦诚提醒我们，即使是最有经验的专业人士，也可能在情绪高涨时违背自己的原则。
现实的约束
当然，专业投资者面临着一些现实约束，这些约束可能阻碍他们完美地执行卖出策略。例如，卖出的时机可能并不由他们自己决定：资金可能需要用于其他购买，或者需要返还给投资者。
尽管如此，从挪威银行投资管理公司会议上与会者的反应来看，许多专业投资者现在都开始更加认真地思考他们的退出策略。这无疑是一个积极的信号，表明投资界正在努力克服长期以来被忽视的卖出决策难题。
结语：从扑克桌到交易所的智慧
股票投资和德州扑克之间的相似之处，远比我们想象的要多。两者都需要在不确定性中做出决策，都要面对损失和获利的心理压力，更重要的是，两者都强调了及时退出的重要性。
正如职业扑克选手懂得何时该弃牌一样，成功的投资者也应该掌握何时该卖出的艺术。这不仅需要克服各种心理偏见，还需要建立系统的决策流程和纪律。
随着我们对投资心理学的理解不断深入，投资者们有望在未来做出更加明智的卖出决策。毕竟，正如Annie Duke所言，知道何时退出，往往比知道何时进场更加重要。
在股市的大潮中，那些能够像职业扑克选手一样冷静判断、及时退出的投资者，才能真正在长期的投资游戏中胜出。
参考文献
- Duke, A. (2022). Quit: The Power of Knowing When to Walk Away.
- Imas, A., et al. (2023). Selling Fast and Buying Slow: Heuristics and Trading Performance of Institutional Investors.
- Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk.
- Thaler, R. (1980). Toward a positive theory of consumer choice.